主要观点:
1、机内机外产品线完善，技术上国内尚无竞争对手。由于中国柴油化趋势不明朗，德尔福和西门子等外资巨头对国内市场鲜有触及，公司依靠和博世的伙伴关系，目前在进气系统、燃油喷射系统和尾气处理系统方面都已经奠定了国内的领军地位，具备前后端和机内机外一整套系统的总成化供应能力。具体情况:博世汽柴生产高压共轨系统；威孚汽柴为博世汽柴供应高压油泵，实现软加工；本部开发的WAPS系统可实现和高压共轨系统的高低搭配；威孚环保和威孚力达主攻后处理产品；宁波天力和威孚英迈特则主要开发发动机增压器。
2、重卡英雄气短，未来增量空间较小。公司业务主要集中于中重卡领域，行业低迷直接导致公司业绩下滑，2011年，公司实现净利润12亿，同比下滑10%，今年一季度，公司净利润延续下滑趋势（-15%）。我们认为，重卡已经越过历史高点，在政府对下游基建投资增速难超预期的背景下，部分闲置运力回归即可满足需求，预计今年重卡销量为75万辆（YOY-14.8%），短期内也很难再突破百万规模，增量空间已经很小。
3、国四强制推行将为公司新增百亿级市场。根据环保部的规定，从2013年7月1日起将在全国推行国四标准，为达到排放标准，7月份之后厂商生产的大部分重卡产品将选择配备高压共轨+后处理系统（目前来看主要是SCR）。根据我们的简单测算，国四带来的新增市场规模将超过百亿元，预计公司市场份额达到8成以上，受益最大。
4、明年下半年留给国四的舞台有多大？短期来看，由于重卡国三产品拥有的成本优势比较明显，在强制推行国四标准之前的2013上半年，国三型重卡可能会获得较高的市场热情。在重卡市场年销量规模无增量甚至萎缩的情况下，明年下半年留给国四的空间可能相对较小，而2014年则有望全面爆发。我们认为明年上半年的重卡销量将是重要的参考值，对公司的介入时机我们认为还需要进一步观察。
5、汽油机增压器是公司明星业务。无论从节能减排，驾乘体验，还是经济角度出发，涡轮增压都将逐渐成长为乘用车的主流配置，预计2014年乘用车装配率将达到20%左右，市场产值近40亿元，而远期容量将超过百亿元。公司通过收购宁波天力介入轻型柴油机和汽油机增压器，目前各系产品均有完备的技术储备，汽油机增压器属于明星业务。
业绩预测:我们预计公司2012年的净利润和2011年基本持平（略有增长），2013年和2014年的净利润将进入高速增长阶段，分别为15.38亿元和20.39亿元，增长率分别达到26.7%和32.6%。按照非公开增发后的6.80亿股总股本计算，公司2012年，2013年和2014年的EPS分别为1.78元，2.26元和3.00元。我们认为公司目前14倍的动态市盈率已经基本消化了行业风险，股价支撑力较强，但下游需求切实启动还需要一段时日，目前尚不是最好的介入时期，下调评级至“短期_推荐，长期_A”。提示宏观经济恶化，国四标准推行不达预期和原材料价格波动的风险。
